中国人民银行决定从2014年4月25日起下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点，引导金融机构更多地将新增或者盘活的信贷资源配置到“三农”等领域。央行定向降准是上周三国务院常务会议决定的具体落实。我们评论如下。

定向降准可释放的资金量有多大?根据中金银行组估算，截至2月末，农村商业银行存款余额为7.1万亿，农村合作银行1.1万亿。粗略估计县域农村商业银行的存款在全部农商行存款中占比不超过80%。由此推算，本次对县域农村银行降准，所释放资金量约在1,100亿元以内。

会否对短期市场利率造成显著影响?由于上述两类银行存款余额规模小，降准释放的资金有限。相对于财政存款变动、新增外汇占款和央行公开市场操作量，以及主要商业银行补缴准备金对资金面的影响来说，本次对两类县域农村银行的定向降准对资金面影响小，因此对银行间市场利率的影响不大。今天银行间市场利率掉期的走势平稳，显示本次定向降准没有对短期市场利率的预期造成显著影响。

本次定向降准的传导机制是怎样的?回答这个问题，需要在两种不同的情形下讨论，两种情形对应着不同的传导机制。情形一，目前农商行和农合行面临的主要是可贷资金的约束，也就是资金需求大于可贷资金。在这种情形下，降准增加的可贷资金，较快地转化为贷款，支持相关的投资和消费需求，但对银行间资金市场没有直接的放松影响。

情形二，目前农商行和农合行面临的主要是贷款需求的约束，需求不足是主要问题。这种情况下，虽然是定向降准，但还是会增加农商行、农合行对银行间市场的资金供给，带来银行间市场利率下行压力。农商行、农合行的资金使用效率提高，利差增加。但对经济的影响首先体现在银行间市场放松上，对最终需求的影响是间接的。

我们的问题是判断目前接近第一还是第二种情形?一般来讲，农商行的存款规模和当地经济发展水平有关，而较发达的地区贷款需求也较强，所以现实可能更接近第一种情况。

这次定向降准会带来哪些效果?总量释放的资金虽然有限，但第一种情形对稳增长的效率相对第二种情形要大些，更重要的是结构调整的影响，支持农村和农业的发展。农商行、农合行对贷款利率的自主权相比其他大型银行更大些，上浮的幅度大些，降准不仅带来贷款量增加，也可能降低相关的贷款利率。另一方面，第一种情形对银行间市场利率的影响相对小些。

会否全面降准?一季度GDP增速7.4%，与政府7.5%的目标想去不远，稳增长尚不需要大的货币政策放松。而且，当前银行间资金面较宽裕，资金利率较前期明显回落。新增外汇占款也还保持在每月千亿元以上的规模。本次定向降准，说明货币政策稳增长以定向微调为主，而非大力度的放松。未来基准情形下，经济增速小幅低于政府目标，政策放松限于微调，且以财政政策放松为主，短期内全面降准的概率仍然较小。